Прокатитесь автостопом на турецкой U

На рынке облигаций развивающихся рынков растет волнение по поводу потенциального возобновления турецкого выпуска в сентябре. Для этого есть веские причины, но Турция президента Реджепа Тайипа Эрдогана по-прежнему остается страной, где широкий доступ к облигациям в долгосрочной перспективе далеко не гарантирован.

Эмитенты рынков капитала из Турции оценивают рыночные условия и уровни лучше, чем они были в течение некоторого времени. Пятилетний спрэд кредитно-дефолтных свопов в стране во вторник составил около 385 б.п. – более чем на 300 б.п. меньше с середины мая и значительно ниже максимума в 908 б.п., достигнутого в июле прошлого года.

Причин улучшения несколько. Во-первых, всеобщие выборы в мае устранили некоторую неопределенность для инвесторов. Хотя многие международные инвесторы болели за победу оппозиции, одного лишь факта того, что выборы прошли без массовых гражданских беспорядков, достаточно, чтобы поднять настроения в отношении страны.

Затем Эрдоган удивил многих, выбрав уважаемых деятелей на пост главы министерства финансов и центрального банка, усилив ожидания того, что он сможет изменить курс в сторону монетарной и фискальной ортодоксальности.

За два месяца процентные ставки были повышены на 900 б.п. Некоторые аналитики рассматривают эти действия как полный отказ от предыдущей независимой политики, в рамках которой годовая инфляция взлетела до 86% в октябре прошлого года. Тем временем ставки в США также стабилизировались, что делает развивающиеся страны в целом более привлекательным предложением.

Инвесторы, купившие турецкие облигации в мае, были щедро вознаграждены. И это ощущение, как надеются банкиры на рынках долгового капитала и турецкие эмитенты, сохранится до сентября.

GlobalCapital понимает, что ряд эмитентов — в частности, крупные и давно отсутствующие турецкие банки, а также несколько компаний — ждут возможности вмешаться.

Многие из них имели долги, наступившие в течение последних двух лет, и рынок не способствовал рефинансированию новыми облигациями. Теперь это их шанс.

Если им удастся привлечь инвесторов, как многие сейчас ожидают, то рыночная пословица о том, что у инвесторов короткая память, будет подкреплена.

В конце концов, мы бывали здесь раньше, причем несколько раз. Эрдоган неоднократно менял свое мнение о том, насколько независимым должен быть центральный банк.

Каждый раз, когда он возвращался к личному вмешательству, следовала рыночная бойня.

Хафизе Гайе Эркан, новый управляющий Центрального банка Турецкой Республики, рассказал на прошлой неделе о его новой политике. Она назвала это целостным подходом, предпринимающим постепенные шаги по монетарному, кредитному и количественному ужесточению для достижения ценовой стабильности.

Тем не менее, она уклонилась от вопросов о независимости центрального банка и повышении процентных ставок. Политическое давление, похоже, все еще в силе.

Эрдоган может в любой момент вышвырнуть нынешнюю команду экономического руководства и вернуться к политике, способствующей экономическому росту.

А учитывая предстоящие в марте 2024 года муниципальные выборы, на которых Эрдоган полон решимости вернуть себе контроль над Стамбулом, это должно вызывать беспокойство.

Длительный экономический спад, который может быть вызван, например, серьезной борьбой с инфляцией, может повысить риск того, что Эрдоган вернется к более популистской экономике.

Большие надежды возлагаются на Турцию и ее доступ на рынок облигаций. Это вполне может стать подходящей точкой входа для инвесторов.

Но им следует помнить, что забег, в котором они примут участие в сентябре, скорее всего, будет полосой препятствий, а не веселым забегом.